王雁鳴老師 解答

2020-06-14 00:06

您好，麻煩您閱讀以下內(nèi)容，也許對(duì)您理解問(wèn)題有好處，謝謝。
金融經(jīng)bai濟(jì)學(xué)家給企業(yè)價(jià)值下的定義是：企業(yè)的價(jià)值是該du企業(yè)預(yù)期自由zhi現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)dao率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以?xún)r(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿(mǎn)意回報(bào)的能力。顯然，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力就越高。而這個(gè)價(jià)值是可以通過(guò)其經(jīng)濟(jì)定義加以計(jì)量的。自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營(yíng)支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開(kāi)支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡(jiǎn)單地表述為“利潤(rùn)＋折舊－投資”。由企業(yè)價(jià)值的定義可知，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量正相關(guān)，也就是說(shuō)，同等條件下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，它的價(jià)值也就越大。我們把以提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)的管理定義為企業(yè)價(jià)值管理。企業(yè)價(jià)值指標(biāo)是國(guó)際上各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)所普遍采用的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價(jià)值的最重要變量。企業(yè)價(jià)值和自由現(xiàn)金流量因其本身具有的客觀屬性，正在越來(lái)越廣泛的領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的利潤(rùn)、收入等考評(píng)指標(biāo)，成為現(xiàn)代企業(yè)必須研究的課題。企業(yè)價(jià)值與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價(jià)值與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。對(duì)于這一類(lèi)企業(yè)而言，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)在股票市場(chǎng)上的市值。1.企業(yè)價(jià)值決定企業(yè)的股票價(jià)值。一般認(rèn)為，企業(yè)的整體價(jià)值由其股權(quán)資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值兩部分組成。由于在股權(quán)資本中，優(yōu)先股占的比例很小，為了研究方便，我們可將企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值簡(jiǎn)化為普通股價(jià)值；而對(duì)于債務(wù)來(lái)說(shuō)，在利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也很小。所以，我們可以認(rèn)為：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，企業(yè)的整體價(jià)值越大，其股權(quán)資本的價(jià)值就越大，其股票價(jià)值也就越高。由此可見(jiàn)，股票價(jià)值是由企業(yè)價(jià)值決定的。2.股票價(jià)值決定股票價(jià)格。在證券市場(chǎng)上，股票價(jià)格是各方關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)楣善眱r(jià)格體現(xiàn)股東財(cái)富。另外，股票價(jià)格實(shí)際上是投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期，是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票價(jià)值作出的估計(jì)。根據(jù)市場(chǎng)的有效性假設(shè)，在市場(chǎng)強(qiáng)式有效時(shí)，投資者掌握完全信息，其對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期與企業(yè)的實(shí)際情況完全相符，他們只會(huì)以與股票價(jià)值相等的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票，此時(shí)，股票的價(jià)格與其價(jià)值相等。所以，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格由股票的價(jià)值決定。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，強(qiáng)式有效市場(chǎng)是一種理想的狀態(tài)，但是，股票的價(jià)格總是圍繞著其價(jià)值波動(dòng)的。當(dāng)股票價(jià)格高于價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)賣(mài)掉股票，使其價(jià)格趨向于價(jià)值；同理，當(dāng)股票價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)買(mǎi)進(jìn)股票，使其價(jià)格趨向于價(jià)值。企業(yè)價(jià)值決定股票價(jià)值，而股票價(jià)值決定股票價(jià)格，所以，企業(yè)價(jià)值決定了企業(yè)的股票價(jià)格，即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。這個(gè)結(jié)論的意義在于，企業(yè)價(jià)值不僅僅停留于投資銀行家的估算，而且有了一個(gè)市場(chǎng)的定位。對(duì)管理者而言，是否為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，也可以在市場(chǎng)上得到檢驗(yàn)。企業(yè)價(jià)值與結(jié)業(yè)清算價(jià)值企業(yè)價(jià)值是指可持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值，這種企業(yè)價(jià)值與企業(yè)在結(jié)業(yè)清算時(shí)的價(jià)值完全不同。相對(duì)來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值是動(dòng)態(tài)的，而企業(yè)結(jié)業(yè)清算時(shí)的價(jià)值是靜態(tài)的。1.企業(yè)價(jià)值是動(dòng)態(tài)的。根據(jù)企業(yè)價(jià)值的定義，只有能夠帶來(lái)自由現(xiàn)金流的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)才能給各種利益相關(guān)者以回報(bào)。而能使這種回報(bào)超過(guò)一個(gè)必要的水平（即機(jī)會(huì)成本）的企業(yè)才被認(rèn)為是在創(chuàng)造價(jià)值。反之，如果低于這個(gè)水平，則是在減損價(jià)值。這時(shí)，將產(chǎn)生股東賣(mài)掉股票、債權(quán)人不再貸款給企業(yè)、管理者另覓高枝等一系列后果。這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是災(zāi)難性的。2.結(jié)業(yè)清算價(jià)值是靜態(tài)的。企業(yè)結(jié)業(yè)清算時(shí)的價(jià)值一般是指固定資產(chǎn)殘值。這時(shí)的企業(yè)已經(jīng)不能創(chuàng)造持續(xù)的收益，不能滿(mǎn)足各利益方所要求的基本回報(bào)。這種價(jià)值對(duì)提高企業(yè)的管理水平不具有指導(dǎo)意義。從這個(gè)角度看，企業(yè)價(jià)值比靜態(tài)的結(jié)業(yè)清算價(jià)值更有意義。所以，研究什么樣的企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值、如何提升企業(yè)價(jià)值、如何在企業(yè)管理中運(yùn)用企業(yè)價(jià)值理論，都應(yīng)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)為樣本。企業(yè)價(jià)值與利潤(rùn)從某種意義上來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)也是企業(yè)價(jià)值的一種體現(xiàn)，因?yàn)槔麧?rùn)來(lái)自于現(xiàn)金流量，從這一角度看，我們甚至可以說(shuō)企業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)與其現(xiàn)金流量在一定程度上具有一致性。但是企業(yè)價(jià)值是一種比利潤(rùn)更科學(xué)的企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，尤其是相對(duì)于短期利潤(rùn)，其優(yōu)越性更是顯而易見(jiàn)。利潤(rùn)作為一種度量企業(yè)業(yè)績(jī)的目標(biāo)函數(shù)，之所以能在歷史上沿用如此之久，是因?yàn)樗谀撤N程度上可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。比如說(shuō)，當(dāng)企業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)反映現(xiàn)金流量時(shí)以及當(dāng)企業(yè)的資本投資很少時(shí)，企業(yè)確實(shí)可以用它作為衡量?jī)r(jià)值的指標(biāo)。但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，資本成本越來(lái)越受到重視，資本市場(chǎng)越來(lái)越看重企業(yè)未來(lái)獲利的能力，這使得企業(yè)短期利潤(rùn)的作用受到質(zhì)疑。特別是一些可以輕易改變表面利潤(rùn)的會(huì)計(jì)技巧的普遍應(yīng)用，更使短期利潤(rùn)的意義變得渺小。利潤(rùn)指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值相比主要存在以下幾個(gè)方面的缺陷：1.利潤(rùn)不能反映資本成本。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，人們一直認(rèn)為股東的投資是免費(fèi)的，并不需要類(lèi)似債務(wù)利息一類(lèi)的成本?，F(xiàn)在，人們終于認(rèn)識(shí)到，股東的投資同樣是有成本的。當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)其資本成本時(shí)，這個(gè)企業(yè)實(shí)際上是在侵蝕股東的財(cái)富。企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)減去其資本成本，才是能反映企業(yè)真實(shí)增值水平的指標(biāo)，并將其稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。資本成本反映了企業(yè)索償權(quán)擁有者的權(quán)益，現(xiàn)代企業(yè)要想滿(mǎn)足其契約各方的索償權(quán)，就應(yīng)以企業(yè)價(jià)值而非利潤(rùn)作為衡量企業(yè)績(jī)效的首要指標(biāo)。2.傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量方法存在缺陷。在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量中，R＆D（產(chǎn)品研發(fā)）和培訓(xùn)等開(kāi)支均被作為費(fèi)用予以扣除，使得那些以利潤(rùn)為核心的企業(yè)為了追求短期的利潤(rùn)目標(biāo)，寧愿減少能夠帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的R＆D和培訓(xùn)開(kāi)支，這與現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念背道而馳。相反，在企業(yè)價(jià)值理論中，R＆D和培訓(xùn)等這些能夠增加未來(lái)收益的開(kāi)支可以被視為能使企業(yè)增值的長(zhǎng)期投資，所以，以企業(yè)價(jià)值作為目標(biāo)函數(shù)的企業(yè)不會(huì)以削減此類(lèi)支出為代價(jià)來(lái)?yè)Q取某一期會(huì)計(jì)利潤(rùn)的增加。這使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益保持一致。3.會(huì)計(jì)利潤(rùn)的大小容易被企業(yè)管理者操縱。許多會(huì)計(jì)技巧的使用都可以輕而易舉地改變會(huì)計(jì)利潤(rùn)，使得利潤(rùn)數(shù)字本身的價(jià)值受到貶損。比如，在沖減原材料成本時(shí)，使用“先進(jìn)先出法”和使用“后進(jìn)先出”法得到的利潤(rùn)數(shù)值有很大的差別，特別是在高通貨膨脹時(shí)期，這種差別尤其明顯。另外，企業(yè)通過(guò)無(wú)效調(diào)撥等手段也可以輕易改變利潤(rùn)。對(duì)于利潤(rùn)的以上缺陷，企業(yè)價(jià)值理論都給出了相應(yīng)的解決方法。所以，企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)雖然具有某種共性，但企業(yè)價(jià)值對(duì)企業(yè)的管理層以及其他各利益方無(wú)疑更有指導(dǎo)意義?；谝陨显?，企業(yè)應(yīng)警惕被短期利潤(rùn)所左右，而應(yīng)以企業(yè)價(jià)值作為其管理行為的依據(jù)，實(shí)施企業(yè)價(jià)值管理。這種管理模式使企業(yè)不用因短期的或局部的利益而與其他利益相關(guān)者進(jìn)行毫無(wú)意義的數(shù)字游戲。企業(yè)價(jià)值在企業(yè)績(jī)效考評(píng)中的作用任何能夠帶來(lái)收益的資產(chǎn)都可以表現(xiàn)為三種變量的函數(shù)：現(xiàn)金流量產(chǎn)生的多少、現(xiàn)金流量產(chǎn)生的預(yù)計(jì)期限以及與產(chǎn)生現(xiàn)金流量相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)程度。我們可以通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來(lái)綜合考慮這三個(gè)變量，通過(guò)計(jì)算資產(chǎn)在其生命期內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來(lái)計(jì)算該資產(chǎn)的價(jià)值。在企業(yè)估價(jià)領(lǐng)域，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型既可對(duì)公司的整體價(jià)值進(jìn)行估算，也可對(duì)公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行估算。但無(wú)論采用哪種估價(jià)方式，只要二者對(duì)收益增長(zhǎng)率的假設(shè)一致，且對(duì)債務(wù)的估價(jià)合理，它們產(chǎn)生的結(jié)果就是一致的，而且計(jì)算所得的價(jià)值均與相應(yīng)的現(xiàn)金流量及其年限正相關(guān)，而與資本成本負(fù)相關(guān)。這個(gè)規(guī)律對(duì)于評(píng)估企業(yè)的績(jī)效具有重要意義。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)績(jī)效考評(píng)的科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于公司的績(jī)效考評(píng)，有很多其他標(biāo)準(zhǔn)，但都不如企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)這樣全面和科學(xué)。1.其他標(biāo)準(zhǔn)都可以是短期的，而價(jià)值則一定是長(zhǎng)期的。每股平均收益、利潤(rùn)、投資回報(bào)率等指標(biāo)所反映的基本上都是企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的情況，企業(yè)管理者若以這些指標(biāo)作為考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，通常會(huì)導(dǎo)致短視行為，使他們把注意力放在對(duì)損益表的管理上，而忽視現(xiàn)金流動(dòng)的實(shí)際數(shù)量和發(fā)生的時(shí)機(jī)，從而失去對(duì)企業(yè)未來(lái)潛力的把握。2.以企業(yè)價(jià)值作為考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，使權(quán)衡過(guò)程更加透明。無(wú)論在哪種制度、哪種社會(huì)背景下，企業(yè)在進(jìn)行利益分配時(shí)都要在各利益方之間權(quán)衡，以作出更為妥善的決定。以企業(yè)價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)可以使任何利益方的要求都得到評(píng)估，使權(quán)衡過(guò)程的透明度增加，使各利益方都能得到滿(mǎn)意的結(jié)果。3.企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各種信息的使用最充分。為了判斷一個(gè)公司創(chuàng)造的價(jià)值，必須在損益表和資產(chǎn)負(fù)債表上處理所有現(xiàn)金流量，并了解如何在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上比較不同時(shí)期的現(xiàn)金流量。沒(méi)有完整的信息，就無(wú)法作出價(jià)值判斷，而其他績(jī)效考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)都不需要完整的信息。企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)在投資行業(yè)被廣泛應(yīng)用目前，世界知名的投資銀行幾乎都以企業(yè)價(jià)值或與價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)作為評(píng)價(jià)企業(yè)及其股票的主要依據(jù)。美國(guó)的兩家最著名的投資銀行高盛公司和第一波士頓信貸銀行都非常重視企業(yè)價(jià)值指標(biāo)。高盛公司認(rèn)為：每股盈余、股本回報(bào)等以會(huì)計(jì)數(shù)字為依據(jù)的指標(biāo)可以通過(guò)會(huì)計(jì)作賬手法來(lái)控制，這些傳統(tǒng)評(píng)估方法僅包括債務(wù)成本，而不包括股本成本……關(guān)注企業(yè)價(jià)值可以提高財(cái)務(wù)分析水平、改進(jìn)企業(yè)管理。第一波士頓銀行也作過(guò)類(lèi)似的論述：每股盈余可以通過(guò)會(huì)計(jì)手段來(lái)操縱，這一指標(biāo)不能清楚地解釋決定價(jià)值的各種變量，例如經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)價(jià)值方法明確地表明了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者能夠判斷投資回報(bào)的數(shù)量和回報(bào)的持續(xù)性，揭示了價(jià)值創(chuàng)造的三個(gè)基本原則，即現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的持續(xù)性。一些非常成功的投資分析家和基金管理人也從不重視原始的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，他們通過(guò)對(duì)企業(yè)原始數(shù)據(jù)的深入分析來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值。例如，沃倫·巴菲特最喜歡研究公司年報(bào)中的會(huì)計(jì)花招，他要的不是表面的利潤(rùn)，而是通過(guò)調(diào)整和清除人為的因素之后得到的修正后的數(shù)據(jù)，比如自由現(xiàn)金流量。這些分析家的分析方法實(shí)際上都是基于企業(yè)價(jià)值思想的。以自由現(xiàn)金流量為考評(píng)指標(biāo)，并綜合考慮企業(yè)資本成本和企業(yè)存續(xù)能力，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的管理，這種管理明確了企業(yè)的長(zhǎng)期利益，決定了企業(yè)戰(zhàn)略資源的分配流向，有效控制了企業(yè)成員的行為模式，增強(qiáng)了企業(yè)適應(yīng)和影響環(huán)境的能力。