【現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型】

(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

1.資本成本的估計：第四章已經(jīng)解決

股權現(xiàn)金流量：股權資本成本

實體現(xiàn)金流量：加權平均資本成本

2.預測期間

(1)預測期間的劃分

①預測的基期(考試通常為已知數(shù))

②詳細預測期和后續(xù)期的劃分

“詳細預測期”，或稱“預測期”： 在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預測期價值;

“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此期間，假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

3.現(xiàn)金流量的確定

(1)預測方法：單項預測、全面預測。

單項預測的主要缺點是容易忽視財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預測假設的不合理之處。

全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。

(2)預測步驟

①確定基期數(shù)據(jù)(實際或修正)

②確定詳細預測期間(5～7年，不超過10年)

③預測銷售收入

以歷史為基礎，結合未來變化(宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略)進行修正。

【提示】考試時“預計增長率”通常為已知條件(主觀題)

4.估計后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長率

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

為什么三個增長率會相同?

因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務政策不變，即資產(chǎn)息前稅后經(jīng)營凈利潤率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復制。影響實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。

【提示】銷售增長率的估計

競爭均衡理論認為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%～6%之間。