【現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型】

(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

1.資本成本的估計：第四章已經(jīng)解決

股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

實體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

2.預(yù)測期間

(1)預(yù)測期間的劃分

①預(yù)測的基期(考試通常為已知數(shù))

②詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”： 在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值;

“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

3.現(xiàn)金流量的確定

(1)預(yù)測方法：單項預(yù)測、全面預(yù)測。

單項預(yù)測的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。

全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。

(2)預(yù)測步驟

①確定基期數(shù)據(jù)(實際或修正)

②確定詳細(xì)預(yù)測期間(5～7年，不超過10年)

③預(yù)測銷售收入

以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化(宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略)進行修正。

【提示】考試時“預(yù)計增長率”通常為已知條件(主觀題)

4.估計后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長率

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

為什么三個增長率會相同?

因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，即資產(chǎn)息前稅后經(jīng)營凈利潤率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財務(wù)報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。

【提示】銷售增長率的估計

競爭均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%～6%之間。